全球互联网逐渐进入存量竞争阶段，未来的增长料将主要来自：1）新兴及下沉市场带来的用户增长，2）视频、直播等新业态带来的用户市场提升和变现，3）5AIoT技术发展带来新的应用场景，4）产业互联网在2B端的场景和市场拓展。美国和中国互联网领跑全球，中国互联网巨头具有更多机遇，在2C的商业模式创新以及2B的场景竞争领域享有优势。我们持续推荐平台类互联网公司，关注其向云化、AI和2B领域的拓展和创新。

        成长性：全球互联网产业持续快速发展，预计未来3-5年仍将保持近20％的增速。

        从PC到移动，全球互联网产业持续快速发展。当前，全球市值最大的10家科技互联网公司加总市值已达8.3万亿美元，2019年加总收入高达10771亿美元。过去十年，美股互联网板块占科技股的市值占比从25％提升至36％，驱动科技板块占美股总市值比重从21％增长至35％。2019年，全球主要科技互联网公司保持20％以上的收入增长。全球互联网未来增长动力预计将来自：

        1）新兴和下沉市场将驱动用户数量持续提升：全球互联网用户已达45.4亿人（渗透率59％，2020.1），但印度、印尼等地区渗透率仍不足40％，中国下沉市场渗透率不足50％；

        2）视频应用驱动全网用户时长提升：全球人均互联网日使用时长达403分钟，移动占比超过50％，视频占比持续提升；

        3）5AIoT技术带来更多数字消费场景：移动互联应用将进一步拓展至更多终端设备和更多场景，如VR/AR、可穿戴设备、汽车、智能家居等设备，以及视频、直播、游戏、教育、生活服务、企业服务等场景，带来更多增量可能。我们预计，未来3-5年，全球互联网市场仍将保持近20％的复合增速。

        行业格局：互联网科技创新阶段性放缓，头部公司和视频类公司增长较快。

        当前，我们正处于两轮科技红利之间，移动互联红利逐渐减弱，5AIoT红利即将到来。在科技创新阶段性放缓的阶段，头部互联网公司凭借庞大的用户基础和流量红利，持续拓展变现领域，视频应用类公司快速成长，其他中小互联网公司相对乏力。互联网巨头凭借更强的研发实力、人才储备与现金流，有机会在更多场景实现突破和提升变现。

        2019年美国五大科网巨头FAAMG合计实现营收8991亿美元（+12％），调整净利润1633亿美元（+7％），研发费用1086亿美元，研发费用率高达12％。在中国市场，腾讯、阿里增速维持较快，2019年收入分别同比增长21％、51％，视频类公司如Bilibili、斗鱼、虎牙等收入分别增长64％、99％、80％，抖音驱动母公司字节跳动2019年收入达1300亿元量级，较2018年（500亿）大幅增长；其他中小互联网公司收入增长乏力。

        场景扩展：从“Copy to China”到“Copy from China”，5G有望带来更多应用可能。

        全球互联网公司主要变现模式包括：广告、订阅、佣金抽成等。2019年，全球数字广告开支3356亿美元（+14％），游戏市场规模1519亿美元（+10％），均进入平稳增长期。4G时代，中国依靠庞大的本土消费市场，在电商、在线支付、短视频、直播等领域快速增长，形成独特的中国模式，并向海外复制扩张。2020年上半年，TikTok全球下载量超6亿次，APP月内购收入超9000万美元，位居全球第一，成为中国互联网出海的成功案例。未来，5G、AI、IoT等技术综合应用，有望驱动更广泛的数字消费场景以及科网巨头的收入扩张。

        产业互联网：云化进程加速驱动全面数字化，2B的产业互联网将为中国科技互联网巨头提供更持久的业绩和估值增长空间。

        2019年全球数据量达41ZB，十年CAGR近50％。IDC预计到2025年全球数据量达175ZB，CAGR近30％。云计算、5G等数字基础设施发展，驱动属全球数字化进程。根据IDC和中国信通院数据，2019年，全球IaaS云计算市场规模约500亿美元（+38％），中国IaaS云计算市场规模约670亿元（+53％）；上述两机构预计2020年全球、中国IaaS云计算收入规模将分别达到650亿美元（+26％）、950亿元（+42％）。

        在2C的互联网商业模式持续拓展的同时，2B端产业互联网的机遇不容小觑。COVID-19疫情加速传统企业的云化进程，协同办公、视频会议等SaaS应用需求快速增长。当前全球软件行业SaaS云化收入比重仅为22％。综合考虑偏低的行业渗透率、更多企业的数字化转型需求、新科技周期驱动等因素，我们预计，未来3年全球SaaS市场复合增速将超20％，中国市场增速高于全球。

        未来，大型企业将超越中小型企业，成为数字化转型和企业云化的主力，在SaaS云计算、工业互联网、产业互联网等纵深领域，带来更多投资机遇。在中国市场上，由于传统软件和2B服务企业相对偏弱，快速成长的互联网巨头有望在云计算和2B的产业互联网领域有更多斩获。我们看到，阿里钉钉、字节跳动飞书、腾讯企业微信、腾讯会议等应用快速成长，2B市场将为中国的互联网巨头带来更持久的业绩和估值成长空间。