导言：创新驱动力量增强，高质量发展趋势初显

        一年一度的中国制造业上市公司研究报告（以下简称本报告）终于完成了。根据2020年的研究报告，我们发现，今年制造业上市公司有一个非常明显的变化：创新驱动力量明显增强，转型升级的速度加快，高质量发展的势头明显。这一现象一方面得益于科创板的问世，另一方面更得益于制造业上市公司集群对于核心技术的投入。

        上市公司是资本市场价值创造的主体和源泉，制造业是上市公司中最主要的力量，对整个资本市场有举足轻重的影响。我们从资本价值、产业价值、创新价值和社会价值四个方面对评价制造业上市公司价值创造模式与策略，今年我们更侧重了对于研发投入与研发成果以及相关创新动能的关注。

        通过分析，可以看出，制造业上市公司在资本价值创造方面，与A股平均水平相比，2019年制造业上市公司在净资产收益率、总资产收益率和销售毛利率方面表现略高于A股市场平均水平，销售净利率则低于A股平均水平。估值水平依旧略低于A股企业，但无论是制造业还是A股整体水平均在提升，这也向市场传递了积极的信号，制造业呈现回暖的迹象；产业价值创造方面，制造业上市公司的核心业务价值增速渐缓，产业影响力则加速提升，产业投入回报价值呈现较大波动；创新价值创造方面，制造业上市企业的平均研发支出水平同比有所增加；以上两个说明，制造业的创新动能正在发挥作用。社会价值创造方面，制造业上市公司在税收贡献、解决就业、累计分红方面均在上市公司中处于主体地位，可见制造业上市公司在维持社会稳定方面仍然发挥着重要作用。

价值源于创新

制造业上市公司价值创造评价概要

        制造业是上市公司中最主要的力量，对整个资本市场有举足轻重的影响。从数量上来看，制造业企业在A股上市公司中依然居主要地位，截止2020年6月30日，A股上市公司共计3865家（含科创板上市公司，下同）。按照证监会最新《上市公司行业分类指引》，其中制造业上市公司2439家，占比63.10%，相较2019年同期略有提升；装备制造业企业2102家，占制造业上市公司的86.2%。

        为了全面的评估制造业上市公司的价值创造能力，我们不仅仅衡量价值创造的绝对值，还将评估价值创造的效率。上市公司创造价值主要包括四方面：资本价值、产业价值、创新价值和社会价值。回顾2019年，“技术升级”是全年工业增长的主要特点，高技术制造业、战略性新兴产业增加值较2018年分别增长8.8%、8.4%，增速分别快于规模以上工业3.1、2.7个百分点，高端制造业在我国经济发展中的地位再度提升。基于此，相较去年的评价标准而言，本年的评价标准更加强调了企业的长期发展潜力、高质量发展和创新属性，从而综合反应制造业上市公司的价值创造能力。

        资本价值方面，我们汲取《财富》杂志的精华，同时结合我们的要求，对价值标准进行重新审定，主要采用市值、营业收入、净资产收益率等指标的平均值和总额等值，评估中国装备制造业上市公司价值创造的基本能力。

        产业价值方面，上市公司除了创造资本价值，还有义务创造产业价值。产业价值不仅包含产业贡献、产业影响力等软实力，还包含产业规模、人力资本回报等硬实力。

        社会价值方面，企业具有天然的社会属性，尤其是作为股票上市的公众公司，还需要为社会解决就业、贡献税收、为公众股东创造价值等。因此，企业还创造社会价值，社会价值充分体现了企业的一种社会责任。

        创新价值方面，企业是创新创造的重要力量。我们关注了上市公司在研究开发方面的投入。事实证明大量的技术、专利和工艺都来自于企业长期的积累和研究，而上市公司获得融资的能力显然强于非上市公司，更有能力和义务将资金投入创新活动中，它们的创新创造是国家科技创新的重要力量。

高质量源于內驱力

制造业上市公司价值创造评价观察

        01、增长相对稳定：制造业上市公司与A股市场比较

        近两年，中国面临复杂多变的内外部环境和经济运行下行压力，国家把推动制造业高质量发展作为稳增长的重要依托，大力推进制造强国，制造业上市公司的发展速度要快于整体水平。具体来看，2019年制造业上市公司在总市值方面有显著提升，占全部A股的比重也不断加大，市场地位进一步增强。在总资产、净资产、营业收入和净利润方面也都有小幅增长，但占上市公司总体比重均有小幅下降。

        2019年，外部环境渐趋稳定、外贸逐渐修复、中美签署第一阶段协议、科创板顺利落地，多种因素使得制造业环境进一步改善，就业形势也更加稳定。整体来看经济内生动力已回升，经济活力增强。跟踪行业细分数据，金属机床、工业机器人、叉车等产销量同比数据均出现边际改善迹象。2020年以来，我们认为，未来随着贸易摩擦将变得可控、可评估，企业资本开支意愿会增加，新一轮制造业周期有望开启。

        02、稳定的力量：制造业资本价值之总体评价

        我们选取了完整的年度数据来表现A股市场的实际情况，所选取指标均以2019年财务数据为准，并与2018的数据进行比较。

        由上表可知，我国制造业上市公司平均PB为3.42，平均PE（动态市盈率）为43.69，PB略高于整个A股的平均水平，而PE则远低于A股整体水平。相较2018年而言虽然指标绝对值有较大提升，但是PE与A股平均水平却进一步拉大。结合PE及PB两种估值方式来看，整体制造业上市公司还是处于相对低估的状态。受益于大量重大改革所带来的改革红利，2019年是中国股市复苏的一年，沪深300指数上涨36.1%，与全球其他主要股指涨幅相比，A股也处于领先地位。这一年中国的人均GDP也历史性的首次站上10000美元，多种因素使得无论是整个A股估值还是制造业估值都有大幅提升。

        制造业上市公司2019年的平均ROA（资产收益率）为4.60%，高于整个A股的4.00%。这说明制造业的资产盈利能力较好，高于A股平均水平；制造业上公司2019年的平均ROE（净资产收益率）达到了7.00%，同样高于A股整体水平的6.42%。与2018年比较，A股和制造业的平均ROA和ROE均略有下降。数据表明，即使存在良好发展的势头，但内外部因素对上市公司的影响还未完全消除，中美贸易摩擦对出口行业的冲击从2019年下半年开始全面显现，制造业资本价值创造能力较2018年有所下降。这点净利率和毛利率上也有所反映，二者在制造业上均弱于去年表现，且2019年制造业净利率低于A股平均水平。

        03、转型升级进行时：制造业产业价值之总体评价

        如上述表格所示，本文采用主营业务利润、商誉及无形资产和人力投入回报来综合评价上市公司的产业价值，分别反映了上市公司的产业核心业务价值、产业影响力价值和产业投入回报价值。

        2015-2019年，制造业上市公司的产业核心业务价值从1.8万亿元增加到3.6万亿元。2019年虽然制造上市公司的核心业务价值较上年增速放缓，但整体仍然呈上升趋势，核心业务的绝对值逐年增加。2015-2019年，制造业上市公司的产业影响力价值从0.5万亿元增加到1.6万亿元，且增速近两年逐渐升高，主要由于中国制造业逐渐从2018年以来以中美贸易摩擦对贸易造成的冲击中慢慢恢复；此外供给侧改革对中国制造业生态也造成明显影响，部分工业企业在去产能、去杠杆过程中被大量淘汰，同时推动了制造业中的经济新动能快速发展，加快了制造业上市公司的产业并购整合，并使幸存公司更加注重于提升企业本身的创新创造能力。2015-2019年，制造业上市公司的产业投入回报价值分别为107.78、116.16、126.58、75.48、94.22，呈现较大的波动。

        04、研发力量崛起：制造业创新价值之总体评价

        从A股整体的情况来看，上市公司对研发能力的注重逐年提升。上市公司的研发人员人数在近年来维持上升趋势，2019年平均每个公司达到655个研发人员；但从平均占比来看，研发人员在公司雇员人数中的占比相较2018年略有下降，从2018年的17.17%减少到了2019年的16.84%。研发费用方面，上市公司的平均研发投入逐年升高，2016年以来，A股的上市企业每年投入的研发费用从1.60亿元增长到2019年的2.62亿元。与此同时，研发投入的占比增幅近年来也增长较快，同期从4.73%增长到5.38%。尤其在2019年，研发投入占比从2018年的4.90%增长至5.38%，更加印证了上市公司在研究方面的投入度较高。

        相较而言，从制造业上市公司的整体情况来看，无论在研发人员还是研发投入方面，制造业上市公司在的投入基本和A股整体水平比较一致，相对比例维持在100%的水平波动。制造业上市企业的平均研发人员从2016年的524人增加到2019年的615人，平均研发投入从1.51亿元增加到2.50亿元；研发投入的占比的增长幅度从4.68%增长到4.91%。在向高端、智能制造转型的过程中，制造业上市公司在研发方面的投入存在进一步增强的空间。

        05、社会中坚：制造业社会价值之总体评价

        2019年，A股上市公司的税收贡献（主要指所得税贡献）总额达到1.03万亿元，而制造业上市公司的税收贡献总额为2204亿元，占比约为21%。虽然还处于主体地位，但制造业上市公司的税收贡献占比较2018年有所下降。税收贡献与利润息息相关，根据前文的说明，2019年制造业的净利润占整个A股净利润的比例为19.65%，税收的比例与净利润的比例趋于一致，一方面说明我国制造业企业税收压力有所缓解，另一方面进一步说明了2019年内外部环境的变化对制造业上市公司的冲击较大。

        2019年，A股上市公司共解决就业人员超过2424万，而制造业上市公司共解决就业人员近1118万，占比达到46.10%；A股上市公司年度累计分红总额达到13512亿元，其中制造业上市公司累计分红约3627亿元。从数据上看，这两个比例仍符合制造业上市公司在行业所处的主体地位，表明了制造业上市公司在为股东创造财富和解决就业方面的支柱性作用，与我们的认知相符。制造业是现代工业发展的基础，是体现国家的生产力水平的标杆,更是解决就业，维持国家长久稳健发展的核心行业。未来随着中国的内需迅速扩大，劳动生产率的提高，制造业和服务业预计将成为创造岗位最多的两大行业。

        结语

        总而言之，在2019年，我国的制造业上市公司总体发展势头稳定，扮演了上市公司群体中坚角色，以核心技术为基础的创新驱动力量明显，为上市公司群体的高质量发展提供了强大动力，也为中国制造业的转型升级提供了基础模板。

产业互联网定义：产业互联网是指利用互联网连接企业与企业之间商品流通，提升产业链与供应链协同效率，具体包括B2B电商平台、供应链金融平台与网络货运平台等多种平台业态。