供应链金融是优化金融资源配置的重要方式，是缓解中小企业流动性压力并降低融资成本的重要抓手，也是构建“双循环”新发展格局的重要举措。在供应链贸易领域中，票据是一种传统且具有代表性的金融工具，在满足企业支付和融资需求中发挥着重要作用，票据融资是企业供应链金融的重要方式。

截至2021年11月30日，据上海票据交易所（以下简称上海票交所）统计，商业汇票未到期余额为14.65万亿元，其中银行承兑汇票余额为12.55万亿元；已贴现未到期的商业汇票余额为9.51万亿元，其中银行承兑汇票余额为8.68万亿元。

我国票据市场已然是万亿级别的市场，但是长期以来，流动性不足、价格不透明、标准化程度低等问题掣肘着票据市场的高质量发展。基于此，上海票交所推出了标准化票据和供应链票据等创新型产品，开启了供应链金融视角下有特色的票据“债券化”之路。

标准化票据：票据“债券化”模式

2019年8月，上海票交所牵头创设首批标准化票据产品。2020年6月24日，为规范标准化票据业务，服务中小企业融资和供应链金融发展，人民银行发布《标准化票据管理办法》。所谓标准化票据，是指存托机构将相似核心信用要素、相近期限的商业汇票归集并组建基础资产池，以其产生的现金流为偿付支持而创设的等分化受益凭证。这相当于把票据打包后，对票据这种非标准债权资产进行债券化。《标准化票据管理办法》是保证并促进标准化票据业务规范发展的纲领性文件，为标准化票据业务的进一步发展奠定了制度基础。

标准化票据对于中小企业融资尤其具有重要意义。

一方面，中小企业在公开市场发行产品的能力和经验有限，票据融资主要通过贴现实现，但票据贴现计入银行的信贷规模，贴现利率波动较大，因此对于中小企业融资难问题的缓解作用有限，而标准化票据可以为中小企业提供新的融资渠道，便于企业直接融资。

另一方面，中小企业小额票据较多，这些票据单独融资较难，而标准化票据通过推动票据资产的纵向整合，将小额票据整合为有价证券，盘活并提高小额票据的流通性。

标准化票据的设计，借鉴了资产证券化的结构化设计和票据打包的思路，将商业汇票作为基础资产打包后在债券市场流通交易。通过将票据“债券化”，联通票据与债券市场，拓宽了参与主体的范围，这不但能发挥债券市场定价机制透明、投资能力专业、风控管理成熟等优势，而且能够提高票据融资交易的规范性，更好地服务供应链上中小企业的融资。

综合来看，标准化票据是具有短期限、高流动性、低风险的货币市场工具。其基础资产要求是企业持有的商业汇票，对承兑人是银行还是企业没有限制，对是否贴现没有限制，对背书次数没有限制，对持票人也没有限制，以票论资产，本金的收回及投资收益的实现依赖于作为基础资产的商业汇票本身的可回收性。

供应链票据+标准化票据：供应链金融视角下的票据“债券化”

2020年9月，人民银行等八部委联合发布《关于规范发展供应链金融支持供应链产业链稳定循环和优化升级的意见》,以规范和支持供应链金融的创新和发展。供应链票据和标准化票据正是在这样的背景下，由上海票交所推出的创新型产品。目前，这两种创新产品都处于规范发展的阶段，二者相辅相成，目的是促进并发挥票据在供应链金融上的比较优势，更好地服务于供应链的稳定和优化升级，为中小企业注入资金,助力中小企业发展。

●产品模式创新

2020年4月，上海票交所上线供应链票据平台，通过该平台签发的电子商业汇票称为供应链票据，它创设的电子应收账款凭证，是传统票据的升级版。供应链票据平台可以借助接入的供应链金融科技平台实现与供应链上下游企业的连接，在上下游贸易交易过程中，付款企业发起供应链票据签发申请，收款企业可就任意金额的票据进行背书流转和融资。

在传统的票据贴现融资基础上，上海票交所增设标准化票据融资方式，可以将供应链票据打包作为基础资产创设标准化票据，形成“前端供应链票据+后端标准化票据”的有特色的基于供应链金融的票据“债券化”模式。

我国首单“供应链票据+标准化票据”于2020年7月29日创设成功，是中信银行(601998)广州分行结合TCL集团及上游供应商的需求，创设的“广州TCL简单汇供票标准化票据”，创设规模2020万元，创设期限176天。出票人是TCL王牌电器（惠州），持票人有四家，分别为绵阳新洋电子（400万元）、南通创亿达新材料（700万元）、惠州市普安电子（300万元）、中山TCL制冷设备（620万元），出票日均为2020年7月24日，票据到期日均为2021年1月19日。将这四家供应链票据打包作为基础资产，在全国银行间同业拆借中心通过报价创设的方式公开发行，并且在银行间债券市场和票据市场交易流通。2021年1月，该供票标准化票据已如期全额兑付。

目前，“供应链票据+标准化票据”模式的票据产品已经覆盖制造业、建筑行业、贸易企业、批发行业、电子行业、科技推广和应用服务业等多个行业。2021年6月，上海票交所发布的三年发展规划（2021-2023年）中，明确提出要“积极稳妥推进供应链票据业务”“推动标准化票据相关工作”。随着上海票交所对供应链票据和标准化票据业务配套机制的完善，该创新产品将会服务于更多的行业。

●产品优势与前景展望

票据融资在拓宽中小企业融资渠道和降低成本方面有独特优势，但由于各参与主体信息不对称，票据的流动性和可接受度有待提高。而标准化票据和供应链票据相辅相成，互相促进，则能有效降低信息的不对称性。资产端供应链票据真实的贸易背景，资金流、信息流、物流、商流四流合一的优势，核心企业信用传递等特征，能够有效降低资金端标准化票据的信用风险；而资金端标准化票据对接债券市场等更为通畅的资金融通，可以进一步推动资产端票据资产的归集和流转。这种良性的相互促进机制，有望使得万亿级的票据市场和数十万亿规模的应收账款市场迎来历史性机遇。

目前，标准化票据和供应链票据都处于大力推广的阶段，未来，随着供应链金融进入更加完善的N+N+N模式（N家供应商+N家核心企业+N家金融机构），二者有望进一步深度绑定。

前端供应链票据平台大力发展并形成涵盖各企业、各金融机构统一的票据大平台，后端标准化票据作为供应链票据的重要出口，通过对票据“债券化”，拓宽融资渠道，降低融资成本并提高融资效率。核心企业供应链票据的出票、背书、贴现等可在供应链金融平台上实现，企业有融资需求时，可发起标准化票据业务。

通过票据市场与债券市场的互联互通，推动“供应链票据+标准化票据”的票据“债券化”模式的进一步发展，以精准服务企业的融资需求，大幅提高票据服务实体经济的能力。

作者｜张楠 邹淑「中铁信托有限责任公司风险管理部；重庆理工大学会计学院」